中原证券股份有限公司张蔓梓近期对秋乐种业进行研究并发布了研究报告《2024年中报点评：玉米种子需求承压，加强研发维持核心竞争力》，本报告对秋乐种业给出增持评级，当前股价为5.54元。
秋乐种业(831087) 投资要点： 公司业绩不及预期，Q2净利同比增亏。根据公司公告，2024年上半年实现营业收入5179.14万元，同比下降52.75%；归母净利润亏损426.82万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润亏损1278.55万元，同比由盈转亏；经营性现金流量净额5859.37万元，同比增长525.12%。其中，2024Q2营收1673.13万元，同比-69%；归母净利润亏损585.82万元，同比增亏322.19万元，环比由盈转亏。2024年上半年，玉米种子处于供过于求的局面，公司玉米种子退货较多，导致公司营收同比下降。 行业供强需弱，玉米价格震荡下行。2024年上半年，基层粮源不断释放叠加进口谷物补给，玉米市场供应宽松，而下游用粮企业维持低库存轮动补库，市场阶段性供大于求，玉米价格接连下挫。根据博亚和讯数据，上半年全国玉米均价2389元/吨，环比下跌13.22%，同比下跌14.59%，处于2020年10月以来新低。2024年三季度市场虽处于青黄不接时期，但多方供应弥补偏紧格局，预计玉米市场供需平衡。在转基因技术方面，我国生物育种商业化进程稳步推进，未来有望给相关种企带来增量业绩。 公司玉米种子需求承压，持续加大研发投入。分产品来看：1)玉米种子销售收入1214.07万元，同比-82.07%；毛利率12.38%，同比-25.76pcts。2)花生种子收入3436.1万元，同比-11.08%；毛利率18.18%，同比+3.13pcts。3)小麦种子收入251.17万元，毛利率20.68%。受到行业低迷的影响，公司玉米种子需求较弱，叠加产品迭代，导致收入大幅下滑。2024H1公司研发费用730.37万元，占营业收入比例14.10%，同比+66.16%。公司持续加大研发投入，且公司募投项目生物育种研发能力提升项目购置的实验设备已投入使用。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持行业领先地位。 维持公司“增持”投资评级。考虑到玉米种子供过于求的局面，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026年分别可实现归母净利润39/63/86百万元(前值为85/106/138百万元)，EPS分别为0.23/0.38/0.52元，对应PE为24.34/14.95/10.93倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。
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