编辑丨张桔
伴随医保局专项行动开展,各地药品比价平台陆续上线,叠加线上医保购药加速推行,引发药店板块集体下挫。申万线下药店指数近两月跌幅超过30%,最新市盈率(TTM)不足16倍,跌至历史最低水平,处于上市以来0%历史分位点。
超跌过后,部分药店公司估值水平已经对标或低于流通企业估值水平,但行业成长性和盈利能力仍好于流通行业,价值已凸显。长期而言,受益于处方外流、行业集中度提升和多元化经营,药店行业规模仍有望扩大,行业龙头仍有较大成长空间。笔者建议关注估值回调充分,具有明显商品采购优势、上游议价能力更强、供应链管控良好以及精细化管理持续优化的药店龙头。
比价不等于限价
价格透明有助于龙头集中度提升
近来受累药品比价政策落地,市场对药店盈利能力存疑引发板块超跌;但通过梳理各地政策可以发现,目前各地政策执行过程中并未对零售药店的价格明确限价,并不是简单地要线下药品价格和线上完全相等,或是一味寻求低价,而是 通过联网比价的形式使得零售价格更加透明,方便患者选择。
严格监管线上线下药店药价,是国家门诊统筹政策落地、规范价格治理的延续举措。短期政策实施可能对情绪面有所影响,但对头部企业的业绩影响相对有限。且随着药品定价体系的进一步透明化,头部药店由于具有明显商品采购优势、上游议价优势、价格管控优势、SKU调整优势,将具备更强的竞争优势。中长期看,这也有利于药店行业公平竞争合规经营,促进优质龙头公司行业集中。
相较于中小型零售药店,连锁药店龙头得益于其更良好的供应链管理与上游议价能力,在药品价格透明化过程中往往能承接更多药价发现功能,并通过更精细化的SKU管理对冲处方药占比提升、价格波动等带来的毛利率下降风险,有望维持更好的盈利能力。并且,龙头有望以其低价、品类全、服务优等优势吸引更多客流,从而拉动收入提升。
其中近年来高速增长的某头部连锁药店,通过“自建+并购+加盟”模式,公司门店数量由2018年3611家增长至2023年13250家,在持续扩店提升市占率的同时,加强精细化管理提升盈利能力。同时,该连锁药店实施可控的精品战略,遴选优质厂家打造商品精品群,保障药品质量。
目前其拥有超70000药品SKU,包含经典老药、冷淡品种、地方特色品种、新特药(DTP)等,可全方位满足顾客的医药健康需求。在市场和政策生变的背景下,该药店也成为连锁药店中少数保持营收利润双增长的公司:2023年实现营业收入225.88亿元,同比增长13.9%;实现归母净利润14.12亿元,同比增长11.90%。2024年一季度实现营业收入59.71亿元,同比增长13.39%;归母净利润4.07亿元,同比增长20.9%。
医药分业处方外流趋势下
头部连锁药店有望获益
近年来,我国出台了诸多政策来推动医药分离,如药品耗材集采、医保定点药店纳入统筹支付等政策组合拳支持处方外流,也为零售药店发展打开了空间。参考海外市场经验,日本历时30余年将医药分业率(即处方外流比例)从1998年的30.50%提升至70%以上,实现医药高度分离。
相较之下,我国处方药外流仍存在较大空间。此前有机构测算,到2028年,国内总处方外流的规模将超过7200亿元,零售药店作为院外重要的承接方,受益于处方外流的规模将达到5000亿元。
当前药店板块估值仍然处于低位水平,后续随着门诊统筹逐步落地,将加速处方外流,有望为药店带来显著客流增长;同时非处方药品的高毛利产品销售增长,则有望部分抵消处方产品带来的毛利率下降影响,助力整体业绩增长。综合看来, 短期药店板块估值水平较低,但考虑到基数问题,2024年业绩将会加速。政策方面有望推动药店行业集中度的进一步提升,加速处方外流,龙头企业或从中受益。
而在处方外流大趋势下,连锁药店企业只有保持良好品类管理能力以缓冲毛利率下行趋势,同时在门店扩张中保持经营质量以改善营运能力,提升收入增速,方能展现更好的盈利能力,在市场集中度提升中占据主动。
上述提到的某头部连锁药店,保持稳健且领先的中西成药毛利率,可能与其持续推进商品精品战略有关。该公司遴选优质厂家作为核心供应商,截至2023年年底,其与近600家生产厂商建立了精品战略合作关系,遴选了1800多个品种纳入公司商品精品库,建立了品类成分覆盖更加完善的精品商品体系。从产品种类看,该公司高毛利中药与低毛利成药快速放量,非药品类消化库存。2023年其中西成药、中药和非药收入分别为170.95(+15.9%)亿元、21.80(+23.3%)亿元、28.03(-2.30%)亿元,毛利率分别为34.8%(-0.5pp)、47.1%(+0.3pp)、42.5%(-6.0pp)。
另一家国内连锁药店上市龙头企业,积极应对门诊统筹医保向零售药店放开政策,推动门店资质落地。截至2024年第一季度,公司门店突破14000家,拥有门诊统筹门店4673家,其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%。2023年及2024年首季营收表现稳健,2023年公司营收224.37亿元,同比增长11.21%;归母净利润9.29亿元,同比增长18.35%。2024年首季实现营收55.39亿元,同比增长1.81%;归母净利润3.21亿元,同比增长10.27%;毛利率、净利率分别为35.20%、6.61%,同比分别提升2.2个百分点、0.41个百分点。
盈利提升较为明显主要得益于该公司实施“火炬项目”,其中西成药毛利率此前保持平稳,2024年首季公司实施“火炬项目”后,改造商采系统和关键业务流程,营采商销全流程发力提升毛利率。重要举措之一就是重构商品选品逻辑,从选品源头侧创造毛利率提升机会。2024年首季,该药店中西成药毛利率为33.16%,同比提升3.14个百分点。
线上医保购药开启
头部药店O2O玩法升级
今年以来,线上医保购药全面提速;销售方式的改变,对零售药店行业也是“双刃剑”。一方面可能对线下药店的经营造成冲击,分流客户,降低利润等。但另一方面对提前布局O2O(即时零售)业务、积极探索新零售商业模式的头部药店也是突破口所在。据米内网预计,到2030年零售药店O2O的规模占实体药店份额将升到19.2%,如果线上医保全面开放,2030年零售药店O2O的规模占实体药店的份额将升至32.1%。
当前O2O模式联动的对象为线下实体零售药店,这和放开医保支付的结算对象一致。由于开放该资质的药店数量有限,头部药店可以凭借自身的品类及服务能力优势、高合规性,在获取资质方面拥有领先优势,有望借O2O模式及线上医保结算,进一步加强获客能力并带动多元品类销售,加速份额提升、带来业绩贡献。同时线上购药接入医保也将培养出一批新人群、新场景。在接入医保支付后,已布局即时零售的连锁,其优势将得到进一步放大,实现线上订单量、新客的进一步增长。
嗅觉灵敏的龙头连锁药店已抢占新零售先机,同时积极探索新的增长路径。 典型如某自云南起家的连锁药店后起之秀,客群定位年轻化、产品结构多元化,构建差异化优势,坚持“店型多元化和服务专业化”。第三方平台O2O业务层面,该药店通过提升供应链能力、合理布局区域中心门店,依托线下实体门店,满足顾客“急懒夜专私”的差异化需求,门店覆盖率达89.87%,其中24小时及夜班门店占比15.11%,通过精细化运营增强顾客黏性、控制成本。
2023年该公司线上业务项目的总收入合计达到21.64亿元,占公司总营业收入的23.83%,与2022年的14.00亿元相比,实现了54.58%的同比增长。今年一季度线上渠道也实现营业收入总计5.4亿元,较上年同期增长12.78%,占营业收入比重为23.38%,较上年同期占营业收入比重22.14%提升1.24%,其中第三方平台O2O业务增速仍达48.84%。在非药赛道上,该公司深入挖掘顾客需求,今年一季度个人护理品、生活便利品的销售收入分别增长28.68%、25.65%。
对比看另一家立足山东的区域医药零售龙头,通过布局“线下+线上”营销渠道,全方位把控多区域、多年龄客户群体。该公司还积极优化数智化运营体系,以B2C、O2O和私域方式“三驾马车”共同驱动新零售业务发展。同时多元化提升品牌影响力,一方面打造独家IP,围绕IP持续推出系列生活商品,并以公益活动打造品牌影响力;另一方面发展自有品牌业务并创新开发年轻化中药养生商品、个人美护商品等,把握年轻消费群体,打造营收第二增长曲线。2023年实现营业收入91.91亿元,同比增长17.49%;2024年一季度实现营业收入24.39亿元,同比增长17.69%。
(本文已刊发于7月13日《证券市场周刊》。文中提及个股仅作举例分析,不作投资建议。)