天风证券股份有限公司孙潇雅近期对明阳电气进行研究并发布了研究报告《新能源变压器领军企业，国内海外共振》，本报告对明阳电气给出买入评级，认为其目标价位为51.00元，当前股价为28.81元，预期上涨幅度为77.02%。
明阳电气(301291) 专注新能源赛道，持续受益高盈利和高景气度 源自明阳新能源投资控股集团，创始人管理经验丰富。明阳集团深耕风能、太阳能等清洁能源近二十年，现为新能源装备行业的领军企业。 公司从事输配电设备，专注新能源赛道。公司产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器，22年新能源领域收入占比达78%。 技术优势叠加产品力，巩固新能源头部竞争地位。公司研发团队由国务院津贴专家带头，基于技术优势，公司21年新能源(风电、光伏)领域订单占当年新增装机15%，处于行业前列。 新能源赛道：1)产品技术含量高，赛道具备高盈利。行业对比发现2022年箱式变电站、变压器毛利率(新能源-传统)平均差距分别为7、9pcts；公司内对比发现2022H1变压器、成套开关设备(新能源-其他应用)最大毛利率差距为20.4、21pcts。2)政策端持续推动，受益下游高景气度。双碳目标+十四五规划下，预计“十四五”末新能源发电装机占比超50%。公司风、光市占率分别27%、15%，持续受益下游高景气度。 核心看点1：海风升压系统进口替代，量价齐升释放弹性 海上风电升压系统增速快但国产化水平较低。预计25年国内海上风电新增装机15GW(yoy+50%)。海风升压系统供应以ABB、西门子、SGB等海外品牌为主，2021年市占率为90%。 公司海风升压系统进口替代，量价齐升贡献业绩。公司海上风电升压系统产品(海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜)性能领先进口产品，且价格低海外5%-15%，服务响应更快，或能实现进口替代。海风变压器毛利率高达47%，期待订单逐步落地，带来业绩弹性。 核心看点2：海外变压器紧缺，间接出海+全球化布局双轮驱动 海外变压器需求增长、供给短缺问题或将持续存在：美国本土变压器、取向硅钢(变压器重要原材料)产能均仅可满足本土20%需求，取向硅钢产能瓶颈或限制变压器扩产，由此带来出口机会。 公司间接出海+全球化布局双轮驱动。2023年将海外作为重点开拓市场，初步建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。通过与国内知名新能源头部企业合作(如阳光电源、上能电气等)，快速扩大公司在国际市场知名度。同时，公司有序推进业务全球化布局，已经获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证。 盈利预测 我们预计公司24-26年实现营收62/77/93亿元，实现归母净利润6.0/8.0/9.9亿元。按照可比估值法，我们选取金盘科技、伊戈尔作为可比公司，考虑公司受益于海风进口替代的同时，间接出海+全球化布局双轮驱动释放业绩和利润弹性，因此给予公司25年20X PE，目标价51元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海风升压系统订单拓展不及预期、产能扩张不及预期、下游新能源增长不及预期、毛利率不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争风险、技术人才流失风险；测算具有主观性，仅供参考等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券李航研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.65%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.41亿，根据现价换算的预测PE为14.31。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为45.59。
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