东吴证券股份有限公司朱国广,冉胜男近期对健之佳进行研究并发布了研究报告《2023年报&2024一季报点评：自建及并购门店整合影响Q1利润，股权激励实施彰显发展信心》，本报告对健之佳给出买入评级，当前股价为47.74元。
健之佳(605266) 投资要点 事件：公司公告，2023年实现营收90.81亿元(+20.84%，表示同比增速，下同)，归母净利润4.14亿元(+10.72%)；2024Q1实现营收23.14亿元(+6.79%)，归母净利润0.52亿元(-31.51%)。 2023年经营数据解读：1)重庆、辽宁及沈阳地区快速扩张。全年自建门店799家，收购门店272家，重庆店数近600家(+87.97%)，省地县市场持续渗透；辽宁沈阳及5地市门店规模403家(+36.15%)。2)利润率及费用率保持平稳。公司全实现毛利率35.88%(-0.26pct)，净利率4.56%(-0.28pct)，销售费用率26.32%(+0.89pct)，管理费用率2.17%(-0.62pct)，财务费用率1.39%(+0.04pct)。3)公司积极承接院内客户外流。公司2023年处方药和非处方药合计销售额提升27.53%、结构占比提升3.95%。4)2023年公司向全体股东每10股派发现金红利12.85元(含税)，现金分红总额1.66亿元，股息率2.55%。 2024Q1经营数据解读：1)公司总门店数5263家，较年初净增加147家；云南省外门店数结构占比提升至42.33%(+0.92pct)；新店、次新店合计1163家，占比下降至22.10%(-2.88pct)，快速自建门店为公司后续发展奠定基础。2)实现毛利率34.36%(+1.75pct)，净利率2.24%(-1.24pct)；销售费用率27.79%(+3.21pct)，管理费用率2.30%(+0.30pct)，财务费用率1.48%(-0.03pct)。24Q1毛利率增加，原因是贴牌商品销售额3.37亿(+33%)，占比同比提高3.76pct，有效缓解毛利率下降；净利率下降，原因是23年~24Q1合计自建933家门店，以及Q1并购成都德仁堂尚未完成整合工作，导致费用和人力资源已投入但尚不产生业绩贡献。 股权激励彰显发展信心，2026年净利润增长目标较2023年为60%。2024年4月26日，公司发布股权激励计划，拟授予激励对象(包含6位高管在内合计235人)的限制性股票数量1764900股，占已发行股本总额的1.37%。以2023年净利润为基数，2024-2026年利润增长率分别不低于15%/36%/60%。 盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由5.0/6.1亿元调整至4.8/5.7亿元，2026年为6.9亿元，对应PE为13/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券蔡明子研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.57%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.95亿，根据现价换算的预测PE为12.43。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为64.1。
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